银行永续债：加速扩容，配置新宠——债券品种小百科系列之一
银行永续债日渐成为重要的资本补充工具，对于增厚国内商业银行的其他一级资本实力具有重要意义。国内银行永续债的发行自年1月起步，此前商业银行普遍面临其他一级资本偏薄的问题，主要是由于非上市银行无法借助优先股完成一级资本补充，而随着银行永续债的发展，国内银行的其他一级资本实力已有明显提升：与年末相比，年末国内银行其他一级资本充足率边际改善0.77个百分点。银行永续债的股性更强、债性更弱，赎回要求较严格，票息优势突出。银行只有在赎回后的资本充足率仍然满足监管要求的情况下，才能够赎回永续债，相较于普通永续债而言，银行永续债的赎回标准更加严格，同时偿付顺序相较于一般永续债而言靠后，权益属性相对更强。由于经营较稳健的银行选择到期赎回的可能性较大，而相对于5年期的银行普通债，银行永续债的利差保护更加充足，故品种优势较为明显。从供给格局来看，截至年4月30日，存续的商业银行永续债共86只，合计规模达到1.34万亿，约占所有永续债的34%，占所有金融机构永续债约93%左右。当前的存量分布仍以大行为主，年之后城、农商行的发行节奏明显加快，发行人资质进一步下沉。基于一级资本充足率的安全边际，我们对存续银行永续债的发行人进行了简单的压力测试。结果显示，有3家最新的一级资本充足率安全边际低于0.5%；有4家银行在赎回永续债后，一级资本充足率将降至监管要求之下，11家银行赎回后的一级资本充足率安全边际不足0.5%，意味着在难以续发的情形下，这些银行选择不赎回的可能性相对较大。银行永续债投资价值：1、一级市场：隐含评级在AA+及以上的高等级品种发行票面利率与二级市场估值相比优势突出，低等级品种或需承受一定的估值损失。此外，与发行起步阶段相比，国有行永续债发行的固定利差基本维持在bp的相对低位，城商行、股份行明显下行，反映市场认可度不断提高。2、二级市场：高等级银行永续债利差收窄至低位，低等级品种与同等级中短票之负向利差走扩，机构仍有一定的下沉意愿。随着配置需求的持续释放，当前高等级（隐含评级在AA+及以上）银行永续债利差保护偏薄，同时低等级品种与中短票的负向利差在3月进一步扩大至-bp左右，说明相对于中短票，市场对于银行永续债的下沉意愿更强。3、与一般永续债相比，当前银行永续债的发行利率整体更低，同时换手率更高，市场流动性更好。伴随银行永续债品种认可度不断提高，其发行利率逐步走低，且已低于一般永续债。此外，银行永续债的市场流动性更好，换手率整体高于一般永续债，尤其是在资金宽松的窗口期，前者的升幅超过后者，一方面与银行永续债存续规模低、换手率边际弹性较大有关；另一方面针对该品种的流动性支持政策对此或也有影响。投资策略：中高等级利差在3-4月已有显著收窄，当前位置利差保护相对不足，不过估值韧性较强，同时隐含评级在AA+及以上的新发永续债在上市后有望带来资本利得，认购性价比较高。低等级城、农商行发行的永续债在上市之后可能面临一定的估值损失，但是相较于同级别的一般永续债而言安全性更高，仍具备一定的配置价值，可以把握票息回报。在选择标的时，需要
